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撰文|杆姐&编辑|爱丽丝
阿里明显“失速”了。
2026年5月13日，这家我国互联网大佬披露了2026财年及2026年三月底止的季度业绩公告。
2.74%，这是阿里巴巴交出的2026财年收入增速。
对于一家几年前曾动辄50%以上增长，前两年虽有降速但依旧维持5%以上“体面”的公司来说，2.74%这个数字颇为苦涩。
图表来源｜东方财富（特此感谢）
而利润端则是彻底失速。阿里期内经调整EBITA同比下降56%，经营利润下滑64%。
毫无疑问，阿里巴巴正在穿越一场风暴。
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2026财年，阿里巴巴总收入1.02万亿元，同比增长3%。剔除高鑫零售和银泰的处置影响后，同口径收入增速11%。
分业务看，问题远比表面数字复杂。
电商业务这边，阿里巴巴中国电商集团全财年收入5542亿元，同比增长9%。其中客户管理收入（CMR）增长5%，若剔除新营销发展计划带来的视作收入冲减，同口径增速为7%。
即期零售业务全年收入785亿元，同比增长47%，主要来自2025年4月底推出的“淘宝”。但这个增速是有代价的，下文杠杆游戏会详述。
88VIP会员超过6200万，同比增长两位数。这批高购买力用户是阿里的压舱石，不过当全网都在争夺同一批高净值用户时，留存成本也在水涨船高。
国际业务方面，2026财年阿里国际数字商业集团收入1442亿元，同比增长9%。其中国际零售增长9%，国际批发增长11%。增速尚可，但绝对值仍然偏小。
亮点在于亏损大幅收窄：经调整EBITA从亏损151亿元收窄至20.5亿元，速卖通Choice的运营效率显著改善。
不过汇率波动也暗藏风险。阿里有若干国际业务以当地货币计价，而财报以人民币列报，2026财年汇率变动导致现金及流动性投资减少了134亿元。
云与AI业务成为最亮的那道光。
2026财年，阿里云智能集团收入1581亿元，同比增长34%，AI相关产品收入连续十一个季度实现三位数增长。
千问大模型、视频生成模型HappyHorse、世界模型HappyOyster……阿里的模型矩阵在快速丰富。
MaaS平台百炼的客户数量同比增长八倍。芯片子公司平头哥的真武PPU已部署超过10万卡，30多家车企基于此开展智能驾驶研发。
这是阿里财报中唯一让人感到“增长感”的部分。不过目前来看，云的收入体量与电商的超5500亿相比仍有差距，AI的货币化还处在早期阶段。
2026财年，阿里所有其他业务是唯一下滑的部分，且幅度还不小，为25%，从2025财年的3383.47亿元，降至2543.67亿元。
阿里的所有其他业务包括盒马、菜鸟、阿里健康、虎鲸文娱集团、高德、千问 C 端事业群、灵犀互娱、钉钉和其他业务。
其下降主要是由于处置高鑫零售和银泰业务导致的收入下降，以及菜鸟的收入下降，部分被盒马、阿里健康和高德的收入增长所抵消。
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如果说收入增长放缓是“意料之中”，那么阿里利润断崖式下跌则足以让市场警觉。
2026财年，阿里巴巴经营利润为501.5亿元，同比下降64%。经调整EBITA为764亿元，同比下降56%。非公认会计准则净利润为607亿元，同比下降62%。
更值得注意的是，截至2026年3月31日的三个月，阿里巴巴季度经营亏损8.48亿元，而去年同期是盈利284.65亿元；经调整EBITA同比骤降84%至51亿元；非公认会计准则净利润更是从298亿元跌至8600万元，跌幅接近100%。
一个季度只赚了不到一个亿的非公认准则利润。这对一家市值超过3000亿美元的公司来说，几乎是利润表的“休克”。
这一年钱都去哪了？杠杆游戏看到，主要有三个方向：即期零售、用户体验、科技业务。
2026财年，阿里销售与市场费用激增约70%：从2025财年的1440.21亿元飙升至2450.23亿元，占营收比例从14.5%升至23.9%，主要用于千问APP的用户获取和即时零售的补贴；
产品开发费用增长16%，达到665.33亿元，占营收比例从5.7%升至6.5%，重点投入AI模型研发和云基础设施建设；
此外，2026财年阿里全年自由现金流为净流出466亿元，而2025财年是净流入739亿元，这是其近年来罕见的自由现金流转负，主要因为对实时零售的投入以及云基础设施支出增加。
这里要提一下的是，阿里2026财年的净利润同比降幅远小于经调整EBITA的降幅，原因主要在利息收入和投资净收益这方面，从2025财年208亿元增至875亿元，增长了322%。
不过这些收益大部分是“纸上富贵”。剔除投资损益和非现金项目后，非公认会计准则净利润的下滑情况才是真实经营状况的映射。
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综上，在杠杆游戏看来，阿里正在经历一场深刻的自我革命。其当前的战略选择可以概括为三条线：
第一，守住电商基本盘。加大补贴、改善用户体验、发展即时零售，都是这个逻辑。但代价是利润率的持续承压。
第二，押注AI+云。这是阿里最具想象空间的业务，也是资本支出最大的方向。千问、平头哥、百炼平台，构成了从芯片到模型到应用的完整链条。但这个故事的兑现需要时间。
第三，优化资本结构。发行可转债、可交换债，回购股票，处置非核心资产（高鑫零售、银泰、Trendyol本地生活业务），阿里在用各种手段优化资产负债表。
截至2026年3月末，阿里持有现金及短期投资约2868.4亿元，弹药仍然充足。所以说，阿里选择用短期的利润换长期的增长。
但市场是否买账，取决于这个“长期”到底有多长。
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